海爾智家：作為家電領(lǐng)域綜合龍頭，海爾的行業(yè)地位不言而喻，我們看好其“加速變革提效”與“全球化精耕細作”兩條成長主線。本篇報告，我們將聚焦海爾全球業(yè)務(wù)布局，深入挖掘公司在海外市場擴張、品牌協(xié)同、營銷與供應(yīng)鏈本土化建設(shè)中的核心優(yōu)勢。

　　行業(yè)分析：外部環(huán)境風(fēng)起云涌，新興市場結(jié)構(gòu)性機遇浮現(xiàn)。1）關(guān)稅：2025H1關(guān)稅不確定性風(fēng)險受到市場關(guān)注。我們認為，中長期而言，美國收入占比較小、主要品類稅率更低的公司受到影響有限，對于美國市場收入占比較高的企業(yè)，若公司提前布局美國本土產(chǎn)能，或海外多地布產(chǎn)以實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移，亦具備相對較強的抗風(fēng)險能力。2）行業(yè)：全球家電市場規(guī)模保持穩(wěn)健增長，但區(qū)域分化明顯，北美與歐洲需求增量有限，新興市場（如南亞、東南亞）成為主動力。

　　公司分析：研產(chǎn)銷“三位一體”，南亞市場展現(xiàn)高潛力。1）三位一體：與一般企業(yè)“中國制造+海外分銷”模式不同，海爾采用本土化研產(chǎn)銷模式拓展全球市場。研發(fā)方面，搭建全球共創(chuàng)的數(shù)字研發(fā)平臺實現(xiàn)賦能，建設(shè)10+N創(chuàng)新生態(tài)體系。生產(chǎn)方面，至2024年在全球擁有1.6億臺+產(chǎn)能，35個工業(yè)園區(qū)、163個制造中心（其中海外擁有61個），形成東西半球自循環(huán)+國內(nèi)國外共享循環(huán)的良性體系。銷售方面，擁有126個營銷中心和23萬+銷售網(wǎng)點，多品牌矩陣運營覆蓋主流渠道與專業(yè)市場，在多個主要國家進入第一梯隊。2）南亞市場：成為結(jié)構(gòu)性高潛力市場，2024年收入115.25億元（+21.05%）。印度市場實現(xiàn)優(yōu)秀增長，2024年收入同比增幅超30%，本土化運營取得成效，或可窺見公司新興市場成長路徑。

　　投資建議：海爾智家作為家電出海先行者，深耕高潛力海外市場，研產(chǎn)銷“三位一體”全球化優(yōu)勢突出，具備較強的外部經(jīng)濟環(huán)境波動應(yīng)對能力。我們預(yù)計，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為213.07/238.23/262.82億元，對應(yīng)EPS分別為2.27/2.54/2.80元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11.38/10.18/9.23倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：海外業(yè)務(wù)運營風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致市場需求下降的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致的價格戰(zhàn)風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險等九游娛樂-官方入口