在兩度沖刺科創(chuàng)板上市未果后，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)”）轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股資本市場(chǎng)之路，走得也并不順利。

　　據(jù)港交所官網(wǎng)最新資料，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)日前再度遞交港股上市申請(qǐng)。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)曾于2024年11月28日遞交港股招股書(shū)，但在今年5月28日期滿(mǎn)失效，距離此次遞表尚不足半月。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)如此急迫地遞表，或許與其一系列對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。

　　此外，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的營(yíng)收基本上來(lái)自大單品CF017（即治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液），且其主營(yíng)產(chǎn)品均為仿制藥。

　　對(duì)于長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)而言，在依托CF017成本優(yōu)勢(shì)成為集采“幸運(yùn)兒”但兩度折戟科創(chuàng)板后，還需醫(yī)好“單品依賴(lài)癥”、客戶(hù)集中度較高和研發(fā)走低銷(xiāo)售費(fèi)用上行等一系列舊病。

　　長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)創(chuàng)立于2007年，前身為江陰長(zhǎng)風(fēng)醫(yī)藥科技有限公司。2013年，蘇州長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)成立，在美籍實(shí)控人梁文青、李勵(lì)主導(dǎo)下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)以蘇州市為大本營(yíng)和主要生產(chǎn)基地開(kāi)始步入發(fā)展快車(chē)道。

　　轉(zhuǎn)折發(fā)生在2021年。當(dāng)年5月，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)旗下首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品CF017獲得“準(zhǔn)生證”。僅在一個(gè)月后，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)連同其他3家仿制藥企在2021年第五批集采中擠掉原研廠商阿斯利康，以3.19元/支的價(jià)格入圍，順利實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化。

　　長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)無(wú)疑是集采的“幸運(yùn)兒”。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年，CF017為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入由2983萬(wàn)元快速增長(zhǎng)到3.36億元，其中集采收入分別為2822萬(wàn)元及2.69億元。

　　不過(guò)，偏低的集采中標(biāo)價(jià)加上產(chǎn)量尚難發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)隨即陷入虧損泥潭，2021年至2022年分別虧損1.32億元、4940萬(wàn)元。直到2023年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈3173萬(wàn)元。

　　《財(cái)中社》梳理發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)沖擊IPO之路也可謂一波三折。早在2021年2月，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)便在沒(méi)有一款藥品上市的情況下遞交科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，但僅在2個(gè)月后便撤回了相關(guān)申請(qǐng)材料。

　　此后，除CF017外，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)旗下CF036（吸入用硫酸沙丁胺醇溶液）和CF018（氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑）相繼于2021年和2022年獲批上市。在三款仿制藥加持下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)于2023年6月卷土重來(lái)，再度向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，經(jīng)過(guò)一年的問(wèn)詢(xún)回復(fù)后，科創(chuàng)板上市之旅再度以失敗告終。

　　長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)持續(xù)虧損、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等成為監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。此外，公司存在大額學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用、虧損仍進(jìn)行巨額股權(quán)激勵(lì)、收入嚴(yán)重依賴(lài)單一產(chǎn)品、有機(jī)構(gòu)突擊入股等情況，也成為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)科創(chuàng)板上市計(jì)劃“敗北”的重要因素。

　　此路不通，只能另尋他路。2024年11月，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)遞交港股招股書(shū)，在科創(chuàng)板上市失利短短5個(gè)月后就快速轉(zhuǎn)向港股。這也顯示出長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)對(duì)于上市融資需求之迫切，而這可能與其在融資時(shí)簽署的一系列對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。

　　而在啟動(dòng)上市計(jì)劃之前，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)曾完成多輪融資。據(jù)了解，自2010年12月至2020年6月，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在10年間完成了A輪至F輪共8輪融資，累計(jì)募集資金14.12億元。期間，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)曾與多位投資人簽訂對(duì)賭協(xié)議，緩解對(duì)賭壓力或是長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)執(zhí)著上市的另一大原因。

　　2021年至2024年，得益于CF017銷(xiāo)售快速放量，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)業(yè)績(jī)一路狂飆，幾度更新后的招股書(shū)也增色不少。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024年，CF017銷(xiāo)量達(dá)到2.095億劑，占當(dāng)年中國(guó)布地奈德吸入藥物市場(chǎng)的份額約16%。2022年至2024年，CF017助力長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)收入由3.49億元快速增長(zhǎng)至6.08億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.9%。

　　值得注意的是，盡管長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)近三年來(lái)（2022年至2024年）的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯，但營(yíng)收增速開(kāi)始大幅放緩，分別為731.53%、59.38%、9.23%。

　　在此背景下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)嚴(yán)重依賴(lài)單一產(chǎn)品所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也更加凸顯?！坝谕?jī)記錄期間，我們的絕大部分收益來(lái)自銷(xiāo)售CF017，占我們2022年、2023年及2024年總收益的96.2%、98.4%及94.5%?！遍L(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在招股書(shū)中直言。

　　另一方面，隨著新的競(jìng)爭(zhēng)者不斷涌入，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)核心單品CF017面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也在持續(xù)攀升。2024年，南京力成、河北創(chuàng)健藥業(yè)、浙江福瑞喜藥業(yè)三家企業(yè)順利獲得相關(guān)產(chǎn)品批文，進(jìn)一步加劇了吸入用布地奈德混懸液市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。受此影響，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)CF017市場(chǎng)份額已由2023年的約20%下降至2024年的約16%。

　　在市場(chǎng)份額下降的同時(shí)，CF017還面臨著銷(xiāo)售單價(jià)下行和銷(xiāo)量增速放緩的難題。根據(jù)招股書(shū)資料，2022年至2024年，CF017的單價(jià)分別為2.78元、2.76元、2.74元，呈一路下行之勢(shì)；銷(xiāo)售收入分別為1.21億元、1.98億元和2.09億元，對(duì)應(yīng)增速已由63.97%大幅下滑至5.66%。

　　“單腿走路”的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)亟須培育第二增長(zhǎng)曲線。從產(chǎn)品線當(dāng)擔(dān)此重任，但目前表現(xiàn)難言樂(lè)觀。2023年12月，CF018被納入國(guó)家醫(yī)保目錄，產(chǎn)生的銷(xiāo)售收益大幅增加，從2023年的130萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年的2389萬(wàn)元，但占同期總營(yíng)收的比例僅分別為0.2%和3.9%。

　　在2024年納入國(guó)家醫(yī)保目錄后，CF018開(kāi)始以?xún)r(jià)換量，銷(xiāo)量從2022年的1300劑快速增長(zhǎng)到2024年的34.11萬(wàn)劑，但平均售價(jià)大幅下降，從2022年的309.73元降至2024年的70.04元，毛利率則由33.7%降至6.5%。

　　在后續(xù)放量產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，用于治療支氣管哮喘的CF036早在2021年10月就已獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，但由于未被納入集中采購(gòu)目錄，銷(xiāo)量及占比止步不前，商業(yè)化前景還有待進(jìn)一步挖掘。據(jù)介紹，自2025年2月起，CF036已成功獲江蘇聯(lián)盟列入集中采購(gòu)目錄。

　　更難言樂(lè)觀的是，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)旗下同樣用于治療支氣管哮喘的CF038（硫酸特布他林霧化溶液）至今尚難實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。據(jù)了解，在中國(guó)市場(chǎng)，硫酸特布他林霧化溶液市場(chǎng)目前有20多種已上市產(chǎn)品，其中有五種產(chǎn)品已被納入集中采購(gòu)目錄，而CF038并不在此列。

　　“中國(guó)硫酸特布他林霧化溶液市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們不打算積極尋求CF038的商業(yè)化機(jī)會(huì)。相反，我們將主要利用交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)以及與CF017的聯(lián)合療法來(lái)商業(yè)化CF038。例如，對(duì)于CF017的部分經(jīng)銷(xiāo)商，我們也會(huì)在其經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議中設(shè)定CF038的銷(xiāo)售目標(biāo)?！遍L(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在招股書(shū)中表示。

　　銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，2024年，CF038及CF036的銷(xiāo)量分別為27萬(wàn)劑及20.52萬(wàn)劑。

　　長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)另一大飽受詬病的問(wèn)題在于研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下滑，而銷(xiāo)售費(fèi)用率居高不下?！敦?cái)中社》發(fā)現(xiàn)，2022年至2024年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為1.07億元、1.33億元、1.22億元，2024年研發(fā)投入呈萎縮態(tài)勢(shì)。同期，公司研發(fā)費(fèi)用率也持續(xù)下滑，分別為30.66%、23.92%、20.07%。

　　長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)解釋稱(chēng)，2024年研發(fā)費(fèi)用降低，主要由于公司就GW013設(shè)備的設(shè)計(jì)及技術(shù)服務(wù)委聘第三方，而該服務(wù)已于2023年底前完成，導(dǎo)致測(cè)試及技術(shù)服務(wù)費(fèi)減少1490萬(wàn)元。

　　與研發(fā)費(fèi)用率一路下滑行成鮮明對(duì)比的是，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用卻一路高歌猛進(jìn)。2022年至2024年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.36億元、2.22億元、2.36億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為38.77%、39.97%、38.83%，均明顯高于同期研發(fā)費(fèi)用。

　　據(jù)了解，早在科創(chuàng)板IPO之時(shí)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)就曾披露，2020年至2022年，該公司“市場(chǎng)推廣費(fèi)”分別達(dá)812萬(wàn)元、1877萬(wàn)元、9359萬(wàn)元，占比分別為30.62%、36.22%、69.03%。其中僅2022年，“醫(yī)院拜訪”費(fèi)用就達(dá)2386萬(wàn)元，占當(dāng)年市場(chǎng)推廣費(fèi)的比例為25.49%。

　　長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)表示，由于CF017產(chǎn)品于2021年5月獲批上市，并于同年9月開(kāi)始大規(guī)模銷(xiāo)售，因此其市場(chǎng)信息分析與收集、醫(yī)院拜訪等市場(chǎng)推廣活動(dòng)逐步增加，相關(guān)推廣活動(dòng)費(fèi)用占比大幅提高。

　　在銷(xiāo)售模式上，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)銷(xiāo)售收入也高度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商。2022年至2024年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)約98.8%、99.5%及99.3%的產(chǎn)品銷(xiāo)售收益來(lái)自于對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商主要負(fù)責(zé)向醫(yī)院、藥房及其它第三方交付產(chǎn)品。

　　“我們未來(lái)的收益增長(zhǎng)，將在很大程度上取決于我們維持及擴(kuò)大經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的能力以及能否有效地開(kāi)展銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)?！遍L(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)稱(chēng)，“考慮到中國(guó)快速變化的市場(chǎng)及監(jiān)管框架，我們亦正在積極探索機(jī)會(huì)調(diào)整銷(xiāo)售模式，以提高經(jīng)營(yíng)效率。例如，我們正逐步與經(jīng)銷(xiāo)商重新協(xié)商經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議條款，并致力于整合銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)及產(chǎn)品交付的責(zé)任，以提高運(yùn)營(yíng)效率?！?

　　九游娛樂(lè)-官網(wǎng)app或是基于更加符合醫(yī)療行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管要求，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在向港交所遞交的申報(bào)材料中已隱去“醫(yī)院拜訪”等明細(xì)，被“銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支”替代。數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支逐年增長(zhǎng)，分別為1.36億元、2.22億元、2.36億元，3年累計(jì)金額達(dá)到約6億元。

　　在核心單品CF017市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈、醫(yī)藥反腐不斷加強(qiáng)、集采目錄三年一變的背景下，“單腿走路”的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)能否如愿叩開(kāi)港股資本市場(chǎng)大門(mén)，依舊尚存懸念。