近日，申萬宏源研究所發(fā)布赤子城科技研報，首次覆蓋即給予 買入 評級。研報指出，赤子城科技作為社交娛樂頭部公司，股價表現(xiàn)有兩重催化劑：公司孵化的新產(chǎn)品數(shù)據(jù)超預(yù)期，以及公司位于成長期的產(chǎn)品運(yùn)營數(shù)據(jù)超預(yù)期。

　　研報指出，赤子城科技構(gòu)建 產(chǎn)品 + 國家 復(fù)制發(fā)展路徑，形成以 MICO、YoHo、TopTop、SUGO、HeeSay 等為代表的社交產(chǎn)品 灌木叢，通過多元產(chǎn)品矩陣、AI 技術(shù)賦能、本地化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。

　　在泛人群社交領(lǐng)域，公司產(chǎn)品矩陣結(jié)構(gòu)分明：直播娛樂社交平臺 MICO 集成多種場景，在中東北非、東南亞等地區(qū)積累大量穩(wěn)定用戶；多人語音社交平臺 YoHo 以主題語音房、九游娛樂-平臺官網(wǎng)匿名聊天等特色功能降低陌生人社交門檻，通過本地化運(yùn)營(如中東市場特色主題房間)增強(qiáng)用戶粘性；游戲社交平臺 TopTop 通過 Jackaroo、Ludo 等休閑游戲和語音房構(gòu)建社交 UGC 生態(tài)，2024 年收入同比增長超100%；陪伴社交平臺 SUGO 以高效匹配為優(yōu)勢，疊加 AI 深度賦能，ARPU 值2024年年末較年初提升20%。

　　此外，LGBTQ + 群體具備高收入、高消費(fèi)特征且規(guī)模持續(xù)增長。公司旗下產(chǎn)品 Blued 深耕國內(nèi)市場十余年，市占率領(lǐng)先；海外品牌 HeeSay 作為全球第二大 LGBTQ + 社區(qū)，覆蓋 70 多個國家和地區(qū)，截至2025年5月份，累計實(shí)現(xiàn)超4000萬次成功匹配，正快速拓展全球市場。

　　研報指出，在推進(jìn)社交業(yè)務(wù)的同時，公司持續(xù)投入精品游戲、社交電商等創(chuàng)新板塊：2024 年精品游戲全年總流水達(dá) 7.05 億元，同比增 80.4%；電商業(yè)務(wù)方面，圍繞隱私健康領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)平臺荷爾健康，已成長為國內(nèi)頭部平臺。

　　研報顯示，AI 賦能產(chǎn)品運(yùn)營，促進(jìn)商業(yè)化效率提升已有成功案例。自研多模態(tài)算法模型 Boomiix 精準(zhǔn)識別用戶偏好，推動 SUGO ARPU 值顯著增長；創(chuàng)新 AI 產(chǎn)品 Aippy，定位0代碼的內(nèi)容創(chuàng)意社區(qū)，支持用戶輕松生成網(wǎng)站、小游戲、社交應(yīng)用、飯店管理系統(tǒng)、模擬WinXP、模仿物理現(xiàn)象等。Aippy 中的創(chuàng)意內(nèi)容有望為公司提供創(chuàng)新靈感，并賦能部分 UGC 生態(tài)，與公司主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，形成公司內(nèi)部的 AI 飛輪。

　　研報中還肯定了赤子城科技在中東北非市場的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。赤子城科技通過打造社交+產(chǎn)品矩陣、以組織能力疊加產(chǎn)品運(yùn)營深耕本地，深刻洞察細(xì)分市場并持續(xù)豐富矩陣。以公司泛人群社交收入地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，2021 年以來，中東北非地區(qū)占比持續(xù)增長。2024 年下半年，公司在沙特利雅得設(shè)立了中東北非區(qū)域總部，成為首家在該地區(qū)獲得沙特投資部頒發(fā)區(qū)域總部許可證 (RHQ License)的全球化社交娛樂公司。

　　研報表示，中東北非市場 有錢有閑 ，社交消費(fèi)潛力較高。據(jù)了解，中東北非地區(qū)社交媒體市場前景廣闊：年輕人口結(jié)構(gòu)與完善的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，年輕一代對社交媒體接受度高，熱衷社交互動、信息獲取與娛樂消費(fèi)；海灣六國 2023 年人均 GDP 均超 2 萬美元，消費(fèi)力強(qiáng)勁。

　　同時，該區(qū)域多國將數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型核心：卡塔爾依托 2030 國家愿景，聯(lián)合華為打造智能媒體園區(qū)；沙特以 2030 愿景 推動數(shù)字媒體與電商融合，成為區(qū)域標(biāo)桿；阿聯(lián)酋、科威特等國亦將數(shù)字化納入國家愿景重點(diǎn)，借助 5G 與人工智能深化應(yīng)用，助力社交媒體業(yè)態(tài)升級。九游娛樂-平臺官網(wǎng)此外，受宗教文化習(xí)俗影響，線下社交娛樂受限，線上市場需求旺盛、潛力巨大。

　　以中東為根基，赤子城科技加速邁向全球化發(fā)展。目前，公司已建立超 20 個全球運(yùn)營中心，覆蓋 150 多個國家和地區(qū)，積累超 10 億用戶，形成 中東北非核心 + 東南亞支點(diǎn) + 北美日韓增量 的全球化發(fā)展體系，為商業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)支撐。

　　綜合以上，申萬宏源研究所首次覆蓋赤子城科技，并預(yù)計赤子城科技2025-2027年歸母凈利潤分別為 9.5/12.5/15.3 億元。

　　申萬宏源指出，考慮到中東世俗化市場紅利背景，公司社交產(chǎn)品份額提升潛力較大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)和 AI 賦能提效值得期待， ROE 水平相對較高，參考可比公司估值，給予赤子城科技 2025 年目標(biāo) PE 16x，首次覆蓋，給予買入評級。

　　此外，申萬宏源高度肯定了創(chuàng)始人增持產(chǎn)生的積極影響，認(rèn)為創(chuàng)始人多次增持股份，彰顯長期發(fā)展信心。